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实际利率再次下行,黄金有机会吗?

作者: 幸福百年 发布时间: 2021年11月23日 10:03:00

  九月底至今,黄金掀起一波行情,黄金价格从1700附近迅速反弹至1800关口(如下图所示),并在该关口反复震荡整理。对比十年期国债收益率走势,相对应的是十年美债收益率的一小波急速下跌。

实际利率再次下行,黄金有机会吗?


  金价与利率趋势一致

  在很早的文章我们就曾表达过类似的观点,黄金是一种货币属性很强的商品,可以说,其货币属性远大于商品属性,因此,黄金的价格与远期市场的真实利率息息相关。又因为美元和美债极为特殊的国际地位,所以国际黄金价格跟随“全球资产定价的锚”运行是理所应当的事情。

  10年期美债收益率与同期美债实际利率走势图

实际利率再次下行,黄金有机会吗?


  今年以来,尽管远端的通胀预期“起起伏伏”,但10年期美债收益率与同期美债实际利率基本是同向运行的,并没有受到通胀预期的影响。实际利率始终没有突破-0.5%的关口,名义利率也仅是在年初的时候低于1%,此后的10个多月时间里大多数时候都维持在1%上方位置。这也就是说明,远端的通胀预期“起起伏伏”也没有过度偏离原本的路线。

  其实,在上述过程中,黄金价格也基本与10年期美债收益率、美债实际利率的方向一致,只是幅度略有不同。

  黄金价格难创新高

  8月初美债收益率再次上行引起了市场的关注,部分投资者认为,美联储缩减购债预期是10年期美债收益率上行的主导因素。事实上,这并不准确,美联储缩减购债作用的是短端国债利率,间接传导到远端市场。这也是上周我们分析美债利率曲线趋于平坦的原因,因此,把黄金的涨跌归结为缩减购债有些过于简单。

  显然,黄金阶段性低点与10年美债实际利率阶段性高点基本重合。不过,拉长时间周期来看,如今10年美债实际利率与2021年7月份相当,但黄金价格却较去年7月份低了接近100-200美元/盎司。

  对于这一现象,我们建议可以从宏观层面和云顶国际网上平台层面思考。宏观层面来说,去年7月份通胀刚刚抬头,上行空间明显,美联储控制名义利率相当于间接压低了实际利率。云顶国际网上平台层面来说,市场已经经历过如此低的实际利率,对该位置实际利率所应对应的黄金价格应当是有一个较为合理的“锚”来定价,再次出现如此低的实际利率,金价不会过度反应。基于市场对低利率的适应,我们认为,即使实际利率进一步下行,短期黄金想要突破的前高的概率不大。

  长期金价应当偏空对待

  随着时间推移,缩减购债预期逐步被消化,这也就是我们看到的,10月以后长端实际利率与名义利率同步下行。另外,虽然当前通胀阴影挥之不去,但是实际通胀的见顶也会带动市场中隐含的通胀预期回落。综合各方面来看,实际利率本身下行的难度已经非常大了,继续走低的空间有限。

  总结上文所述,我们认为实际利率阶段性震荡回升应该是大概率事件。假如短期实际利率仍然低位徘徊,黄金也再难形成明确的上行趋势了。未来一段时间,黄金价格维持上有顶下有底的状态不会改变,但长期有较大下行压力。投资者可关注芝商所的上海金(美元)期货和上海金(离岸云顶国际网上平台)期货作风险部署,关注黄金高位做空的机会。

  数据显示,芝商所旗下的上海黄金合约(产品代码SGU和SGC)在过去三个月内继续取得了卓越的进展,8月31日的最高未平仓合约为1467张,9月的月平均每日云顶国际网上平台量为1010张合约。电子订单非常稳健,从1月21日到9月21日,买卖差价大幅收紧,订单规模增加了约4倍。

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