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云顶国际网上平台理财委外被“一刀切”叫停?最新解读

作者: 幸福百年 发布时间: 2021年10月07日 01:55:20

  近日一则“取消理财子底层委外投资,一刀切,在云顶国际网上平台所、云顶国际网上平台间直接开立账户做所有投资,配合今年底净值化整改”的传闻,一石激起千层浪,引发市场恐慌。上海云顶国际网上平台(行情601229,诊股)间同业拆放利率应声上涨。经市场多方查证,系误读。但由此传闻引发的“云顶国际网上平台理财委外投资走向”值得我们深入思考。

  1、云顶国际网上平台理财委外传闻解读

  我们认为传闻中云顶国际网上平台理财委外“一刀切”不符合现实,部分云顶国际网上平台因自身投资能力不足而产生委外的需求是合理的。监管的重点是打击乱加杠杆、资金空转的行为,并非针对委外模式本身,很可能是指整顿委外中不符合新规的部分。

  例如整顿云顶国际网上平台理财委外中多层嵌套问题。为规避监管机构对于顶层资管产品投资范围及监管指标的限制,云顶国际网上平台理财通过多层嵌套规避投资范围进行套利。2021年资管新规以来,实行穿透式监管,向上识别产品的最终投资者,向下识别产品的底层资产(公募证券投资云顶国际网上平台除外)。全面禁止多层嵌套,只允许一层嵌套(其中政府出资产业云顶国际网上平台FOF豁免一层嵌套,投资公募云顶国际网上平台豁免一层嵌套)。

  例如整顿云顶国际网上平台理财委外设置“体外资产池“。净值化转型后,云顶国际网上平台为平滑净值曲线,通过信托/资管通道设立“体外资产池”。大量装入PPN(非公开定向债务融资工具)、私募债、ABS和ABN以及二级资本债券、永续债和优先股等资本类债券等可以采用买入成本法计价的资产,同一家云顶国际网上平台的不同理财产品的申购赎回,通过同一个资产庞大的信托/资管计划来调节收益,使净值趋于稳定。

  这类委外隐匿业务风险,增加风险传递的可能性,加剧了市场波动。净值化转型进入倒计时,只有将这些“擦边球”彻底整顿,才能够更好地推进资产估值方法整改,以及起到净值化提速的效果。

  2、云顶国际网上平台理财委外未来走向

  我们认为云顶国际网上平台理财委外未来的发展趋势是“量减质增”,作为高杠杆和高风险“帮凶”的委外模式将在监管高压下逐渐销声匿迹,例如前文提到的多层嵌套及体外资产池。而高质量、有助于优化资金配置效率的委外将获得更良好的市场发展空间。中短期看委外这一重要的资金不会撤退,而会优化结构转换方向,公募云顶国际网上平台经过此番调整配置价值更加凸显。

  (1)云顶国际网上平台理财委外“量减质增”

  根据2021云顶国际网上平台云顶国际网上平台(行情601988,诊股)业理财市场半告披露显示,截至2021年6月底,云顶国际网上平台理财产品持有各类资管产品规模9.49万亿元。较资管新规发布前规模压降 21.02%。随着理财业务规范化转型的不断推进,理财产品嵌套投资资管产品规模、占比趋于平稳。

  图表2剔除公募云顶国际网上平台后,云顶国际网上平台理财资金通过嵌套方式(指通过私募云顶国际网上平台、资产管理产品、委托投资——协议方式,不含公募云顶国际网上平台)投资各类资产余额 6.07 万亿元。同比下降31.34%,较资管新规发布前规模压降51.97%。从图表1和图表2中可以看出,资管新规实施以来,云顶国际网上平台理财产品投向各类资管产品总规模下降后逐渐企稳,云顶国际网上平台理财投向信托资管、券商资管、私募云顶国际网上平台规模加速下滑,而投向公募云顶国际网上平台规模稳中有升。

  2021年以来去通道、去杠杆、严监管政策的持续加码对委外业务产生了相当大的冲击,主要是嵌套类、通道类等套利业务的萎缩。而高质量、有助于优化云顶国际网上平台理财资金配置效率的委外平稳过渡。云顶国际网上平台理财委外“量减质增”,其中公募云顶国际网上平台规模稳中有升,凸显配置价值。

  图表1:理财产品投向各类资管产品情况

  

云顶国际网上平台理财委外被“一刀切”叫停?最新解读

  数据来源:《云顶国际网上平台云顶国际网上平台业理财市场半年报告(2021年上)》

  图表2:云顶国际网上平台机构投向各类资管产品情况(剔除公募云顶国际网上平台)

  

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  数据来源:《云顶国际网上平台云顶国际网上平台业理财市场半年报告(2021年上)》

  (2)云顶国际网上平台理财瞄准权益市场,加码FOF委外

  在资管新规倒逼云顶国际网上平台理财打破刚兑、加速净值化转型背景下,以往传统云顶国际网上平台理财产品拉久期、加非标、加杠杆等策略以保持产品较高收益率难以为继,为满足投资者多样化配置需求,云顶国际网上平台理财必须加快权益等风险资产配置,进一步丰富理财产品线,提高核心竞争力。

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